盛松成:为什么人民币的“7”关键点非常重要|盛松成新浪财经
2019-11-28

    盛松成:为什么人民币的“7”要重点?近年来,市场对人民币贬值的预期越来越高,宏观经济持续走低,贸易摩擦的前景不确定,人民币对美元的汇率是否会打破“七”又引起了激烈的争论,成为重要的心理障碍。上海市人民政府参赞、中国人民银行调查统计局前局长盛松成认为,人民币的“七”字十分重要。如果低于关键点,则稳定汇率的成本将更大,不利于在当前国内外条件下中国经济的稳定和发展。当前,无论中国经济和金融在短期内受到何种制约,还是中国经济的长期稳定健康发展,保持人民币汇率的基本稳定在合理均衡水平上都十分重要。汇率稳定的回报远大于其成本。以下是盛松成在中欧国际商学院举办的“阿尔法峰会”上的讲话稿:人民币汇率是一个敏感问题,与中国未来的经济走势和经济发展密切相关。实践初步证明,近年来我国汇率调控的总体思路和政策措施是成功的,既保持了汇率的基本稳定,又没有造成外汇储备的过度减少。12月13日中央政治局会议再次强调“六稳定”,其中之一是“财政稳定”。我的理解包括保持人民币汇率的基本稳定。首先,人民币汇率走势与人们的预期密切相关。对自我实现和强化的预期将导致汇率超调。让我们回顾一下过去的经验,也就是2015年的“8.11”汇率改革,距现在还有三年多。“8.11”汇率改革期间,人民币一次性贬值1.86%,当日人民币对美元的离岸汇率贬值3.02%。有些人可能会问,我们为什么要贬值这个幅度?折旧在开始时实际上是可控制的。因为“8.11”汇率改革主要做两件事,一是改革汇率中价形成机制,二是一次性贬值2%-3%。为什么降价2%-3%,而不是1%或6%?因为人民币汇率的贬值压力始于2014年下半年。中国外汇储备在2014年6月30日达到峰值时达到3.99万亿美元,但汇率将面临贬值的压力,外汇储备将逐渐减少。但是,由于我国实行有管理的浮动汇率制度,不能完全按照市场进行汇率贬值。从2014年6月底到“8.11”汇率改革还有一年多一点的时间。无论是中央银行还是学术界,人们普遍认为,在过去的一年中,人民币的贬值压力已经累计了4%左右。然后一次性发行2%-3%,然后通过市场调节来减少约1%。那不好吗?它不仅改革了汇率形成机制,而且保持了汇率的基本稳定。但是市场并不这么认为。市场会认为中央银行不被允许贬值,但现在它被允许贬值。那相当于打开潘多拉盒子。因此,人民币在岸和离岸汇率都受到相当大的贬值压力,特别是在离岸市场较多地做空人民币,这就是所谓的预期汇率超调。在这种情况下该怎么办?第一种方式是回归老路,还是不允许人民币贬值;第二种方式是尽可能使市场贬值;第三种方式是采用有管理的浮动汇率制度,允许一定程度的贬值,但是中央银行仍然需要通过市场化的手段引导人们的期望。中国人民银行最终选择了第三种方法,即中国人民银行不让市场随意超调,而是通过一系列方法贯穿整个过程,包括抛售美元来稳定汇率。因此,所谓“购买力平价”,所谓一次性到位,一次性释放人民币的累计贬值压力,实现均衡汇率,这些都是理论上的。从“8.11”汇率改革中可以看出,外汇市场的真正短期调整和外汇市场的变化并非基于这些理论,市场在短期内不会自动回到基本面。由于预期的自我实现和机制的强化,单边预期往往会超出汇率——你必须记住,两年前,关于储备保护和汇率保持,无论是储备保持还是汇率保持,都曾有过激烈的讨论。事实上,维持外汇储备和汇率并不矛盾。如果汇率不能维持,那么外汇储备就不能维持。为什么?因为如果整个市场都预测人民币会迅速贬值,那么外汇储备还会保持吗?每个人都会买美元,卖人民币或做空人民币。在中国,我们不是每人50000美元的外汇配额吗?我们有多少股东?超过900万!如果每个人都买50000美元,我们有外汇储备吗?时期。因此,保持外汇储备和保持汇率之间不存在矛盾。如果我们付出一定的代价来保持汇率,事实上,我们也要保持外汇储备。关键点非常重要。人民币贬值的外部压力已经下降。你必须记住,两年前,几乎在这个时候,汇率贬值的压力非常大。离岸人民币兑美元汇率突破6.9。当时,我在财新峰会上发表了关于“现在是稳定汇率的最佳时机”的讲话。2017年,人民币汇率升值,先升后降。现在,它几乎已经回到两年前的情况,并在6.9左右波动。最近,我还在媒体上发表了一篇文章,“目前,中国的“稳定汇率”比汇率改革更重要”。提出人民币汇率“7”是一个重要的心理障碍。为什么我现在要发表这篇文章?因为几乎一个月前,我们都知道人民币对美元的汇率已经贬值到6.95、6.97和6.98。此时,有许多评论认为投保“7”或“7”并不重要。重要的是人民币汇率的形成机制。但我认为与之相反,我认为人民币汇率“7”是一个重要的心理障碍。6.7-6.8、6.8-6.9和6.9-7.0是不同的。尽管英国石油贬值1000英镑,但是打破“7”对人们的心理预期有很大的影响。突破汇率关键点将导致大面积的止损交易,人为地“制造”汇率贬值,导致汇率超调。因为从事外汇业务的人都在观察中央银行的决心。一旦他们看到不能保证“7”,我就做空。如果没有,我现在就做空。如果我现在不做那么多,我就不会做空。此时,你认为7点会停吗?停不下来,7.1、7.2、7.3会来的。有人说没关系。放手。不会是8点。它总会回来的。这种做法几乎是不可能的。就像房价一样,放手吧,15万平方米也可以,20万平方米也可以,反正还会回来的!你能那样做吗?这对经济有很大负面影响,这种波动我们难以承受。所以我们需要在关键点非常小心。如果我们低于关键点,我们将为稳定汇率付出更多。将汇率稳定在678至6800的成本可能仅耗费100亿美元的外汇储备,但如果我们降至700美元以下,并希望再次企稳,那么就不会是100亿美元,可能为200亿、300亿美元和更多的卖空者。这是问题的重要性,关键点,许多人不知道。众所周知,明年,美联储今年已经三次加息,可能是第四次,但是美联储加息的努力正在减弱。此前,预计明年将三次加息。现在,许多人预测它只会提高一次利率,到2020年有可能降低利率。人民币贬值的外部压力将会降低。货币政策就是这样。汇率政策也是货币政策之一。这需要循序渐进的方法。与财政政策不同,财政政策基本上每年都由政府决定,尤其是财政赤字率。货币政策是短期调控的有效手段。它必须是一个循序渐进的方法,因为它取决于所有方面的变化,包括美联储。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)现在认为,因为经济已经达到顶峰,所以现在要更加小心地提高利率,这样我们的外部压力就会减少。中国的国情决定了汇率制度选择的复杂性,那么,让我们来看看,没有一个汇率制度适用于所有国家和国家的所有时期。中国的国情决定了我们汇率制度选择的复杂性。汇率波动管理是我国现阶段发展的现实需要。目前,中国正在实施以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度。我们被管理,不是完全自由化。今年8月,中国人民银行先后采取了两项管理措施。此时,汇率压力相对较高。一是将远期外汇销售的外汇风险储备率从0%调整到20%。那是什么意思?你不买美元吗?空头人民币,是的,你买,你买,你买,你买100美元,你必须付20美元作为中国人民银行的风险储备金,中国人民银行不会给你利息。这样,如果你将来卖外汇,你的成本就会上升。第二是引入反周期调整因子,这些因子以前已经被使用。后来,随着2017年人民币升值,人民币被暂停升值,但今年8月又重新开始升值。什么是反周期调节器?13家银行每天早上9点向中央银行汇报人民币汇率。你认为今天的中价是多少?例如,当一美元兑换6.7元人民币时,就会有13份报纸出现,中国人民银行会拿出最高价、最低价并加平均价。然后,它宣布中间价为9.15,并开始交易在9.30,这正是所发生的。但在顺周期期间,根据13家报价银行的报价,增加了中国人民银行的反周期调整系数。例如,今天上午的中间价是6.7。比如,晚上的时候降到了6.8。第二天,在顺周期的情况下,中期价格可能达到6.85。这个时候我们应该做什么?中国人民银行将增设反周期监管机构,以限制顺周期羊群效应。看来我们在结冰的路上很容易滑倒。有人说,不管怎样,自然现象会滑倒,滑倒,摔跤,好吗?不,如果我们混合一些沙子,会增加人们在上面行走的摩擦力。我们滑倒的机会少了,摔跤的机会也少了。你这样认为吗?我认为是这样。这是反周期调节器。当然,当这两项指标不是处于顺周期阶段或羊群效应非常强时,就不容易使用这两项指标。这两项措施今年8月又开始实施了什么?这表明这是一个有管理的浮动汇率制度。包括央行行长在内,中央银行的领导人多次提到,我们有一个有管理的浮动汇率制度,无论我们是市场创造者还是理论研究者,这都是我国的制度安排。让我们再看一下100多个国际货币基金组织成员国的各种制度安排,包括固定汇率制度、浮动汇率制度和中间汇率制度。硬钉住汇率制度基本上是一种固定汇率制度。从2009年到2017年,我发现使用硬盯住汇率制度的国家比例正在上升,这表明浮动汇率制度不一定被所有人接受。在过去八年中,软钉住汇率制度的比例也发生了很大的变化,从34.6%上升到42.2%,表明软钉住汇率制度的比例在增加。我国的汇率制度是什么?根据国际货币基金组织的定义,中国现在属于软钉住汇率制度的稳定安排。2009年稳定化配置系统的比例仅为6.9%,目前为12.5%。也就是说,在过去八年中,采用与我国类似的汇率制度的国家所占比例几乎翻了一番,这表明我们仍然认为这种制度安排更有利。相反,浮动汇率制在减少,浮动汇率制的比例从42%下降到35.9%。我这个数字是什么意思?国际货币基金组织发表了这篇文章,它表明每个人都意识到汇率制度的选择需要基于一个国家的国情,而不是浮动汇率制度是最好的选择。否则,为什么这么多国家使用稳定安排?现在让我们来简要地回顾一下历史。目前我们处于汇率贬值的压力之下,但长期以来,人民币升值压力的时期远远超过贬值压力的时期。你必须清楚地记得,在过去的20年里,我们一直面临着升值的压力。如果没有这样的压力,我们的外汇储备将来自哪里?当时,当人民币升值压力很大时,有人说让人民币升值,让市场调整。可以吗?没办法。因为外汇政策的本质是为国民经济发展的总体战略服务。那是什么意思?当时,中国人民银行通过购买外汇和美元,维持了人民币汇率的稳定。当我们的人民币汇率达到最高时,我们已经达到了6.1。我记得2013年上升到6.1。如果我们当时不买美元,人民币汇率可能会突破6甚至5,这对中国经济将产生巨大的影响。因为长期以来,我们一直是以出口为导向的经济,依赖出口。如果我们的汇率在短期内大幅升值,你们还出口什么?但我们选择了正确的汇率制度。现在我们已成为世界上最大的货物进出口商。我们的出口是世界第一,进口是第二。美国正好相反。美国是世界上第一进口国和第二出口国。但我们一起成为第一。为什么我们能在短短几十年内做到这一点?改革开放初期,中国对外贸易占世界贸易总额的比例不到1%。现在多少钱?现在世界对外贸易占中国总额的11%。这取决于什么?当然,很多因素,主要是中国经济的发展,也是汇率制度的正确选择,不允许它随心所欲地升值。如果那时人民币对美元升值到5元,我们还会有这么多出口商品和这么多世界市场份额吗?时期。因此,当我们购买美元时,我们有大量的外汇储备。最长时间是多少?2014年6月30日,中国外汇储备达到3.99万亿美元。世界外汇储备是多少?当时我们占了4万亿美元,超过了30%。事实上,不仅如此——因为你可能还有美元,而不是外汇储备。例如,当时人们担心的是外汇储备太多。与目前情况相反,世界上只有11.5万亿外汇储备,贵国只有4万亿外汇储备。那是什么意思?人们不盯着你看吗?因此,中国人民银行也做了一些技术处理,如要求商业银行用外汇支付部分人民币存款准备金。那是什么意思?商业银行的人民币存款应当以人民币支付是合理的,但是中国人民银行要求一些商业银行使用外汇来支付人民币存款准备金,所以商业银行需要从中国人民银行购买外汇,外汇储备和外汇份额病态衰退。这个外汇储备是由商业银行而不是中央银行存入的,所以我们当时的实际外汇储备超过4万亿美元。中国目前的外汇储备为3.01万亿美元,占25%以上。从2007年的1.53万亿美元到2017年的3.16万亿美元。第二个国家的比例是多少?是日本。日本多少钱?1.23万亿美元不到我国外汇储备总额的一半。在我们外汇储备最高的时候,日本还不到外汇储备总量的三分之一。看看美国,它的外汇储备换算成美元,只有1000多亿美元。为什么美国不需要外汇储备?因为它是国际货币,所以在需要时印制美元就成了其他国家的外汇储备。当然,事情并不那么简单。为什么其他国家愿意接受美元?因为美元是世界货币,所以有许多经济、科学、技术和军事方面的原因,更不用说了。衡量外汇储备合理规模的国际标准一般有两种,一种是支付进口货款的能力,另一种是偿还短期债务的能力。从支付进口货款的能力来看,我国目前的外汇储备可以支持17个月的进口,而国际预警标准是3-4个月。我们有17个月。我们害怕什么?很多很多次。第二个标准是短期债务偿还。目前,我国外汇储备是短期外债的2.8倍,国际预警标准不少于一次。因此,我国外汇储备充足,远远超过一般国际标准。为了防止贸易摩擦演变为金融摩擦,我将继续谈论防止中美贸易摩擦演变为金融摩擦。汇率的急剧贬值很容易引起争端。事实上,中国和美国都不希望人民币大幅贬值。美国财政部10月18日发布了一份报告,没有将中国列为汇率操纵国。今年4月9日,我发表了一篇文章,“中美两国不能从贸易战到金融战。”你为什么这么说?众所周知,我们在这个进出口问题上不是主动的。我们希望这个问题能得到降级而不是升级。它还在贸易领域。有人说我们可以用贬值来抵消美国的关税。永远不要那样做,因为特朗普不是傻瓜。他一眼就能看出他正处于一场金融战争。他将把中国列为汇率操纵国。这很麻烦,而且会有一系列的问题。因此,中国和美国都不希望人民币大幅贬值。目前,如果中国通过贬值促进出口,那将是毫无价值的。从短期来看,它可能获得价格优势,但不利于提高产品质量和企业核心竞争力。那是什么意思?受汇率贬值影响最大的是中低档产品。高科技产品不怕贬值和升值,因为它们可以通过价格变化抵消汇率变化。低端产品非常害怕汇率波动。如果汇率升值,他们将无法忍受。出口将会消失,所以他们希望贬值。因此,我认为折旧在短期内可能获得价格优势,但从长远来看不利于提高核心竞争力。我国正处于从数量向质量过渡的阶段。因为时间关系,我只能说这些。总之,当前稳定人民币汇率十分重要,关系到我国经济的稳定和发展。我所谓的稳定性不是完全的稳定性,而是不太大的波动。现在我们需要的是稳定汇率,而不是汇率改革和人民币国际化。在条件成熟和宏观经济稳定相对稳定的情况下,可以逐步推进。我不是说汇率制度不应该改革,而是说稳定汇率比汇率制度改革更重要。责任编辑:陈鹤群